科士达：逆变器放量印证光伏回暖 谨慎推荐评级

事件叙述：科士达公布2013年中报，报告期内公司构建营业收入4.27亿元，同比快速增长9.90%%；构建归属于母公司净利润0.43亿元，同比快速增长9.35%；构建EPS为0.21元。2季度构建营业收入2.45亿元，同比减38.40%；构建归属于母公司净利润0.25亿元，同比减35.96%；2季度EPS为0.12元，1季度为0.09元。　　事件评论：上半年收益快速增长9.90%，毛利率下降2.48%。

上半年公司收益同比快速增长9.90%，其中传统在线式UPS收益稳定快速增长（5.87%），离线式UPS及光伏逆变器收益分别快速增长31.60%和65.62%。盈利方面，不受毛利率较高的大功率在线式UPS及逆变器业务收入占到比提高影响，上半年公司毛利率为31.01%，同比下降2.48%。　　行业+渠道模式明晰，大客户和海外市场突破日渐获得效益。

公司增大营销平台建设，深化行业+渠道的经营模式，逐步获奖中国联通、移动、四大国有银行等根本性行业选型项目，上半年10K以上在线式UPS收益同比快速增长22.09%，10K以下在线式UPS收益上升4.55%。离线式UPS方面，因其运营成本低、效率高、体积小等优点，近年在一些对供电质量拒绝不高的领域较慢发展，上半年公司收益快速增长31.60%。公司海外市场销售从后备机居多逐步不断扩大到性能较高的模块机、在线机等产品，上半年同比快速增长12.08%。　　逆变器逐步放量，印证光伏行业触底回落辨别。

上半年公司逆变器销售106MW，收益同比快速增长65.62%。光伏补贴细则将要实施，国内装机规模将快速增长，同时由于下游占款账期过长，小企业早已主动膨胀了业务规模，逆变器行业供需关系获得提高，不具备资金实力的上市企业将借此获益。

　　2季度收益同比环比皆快速增长，毛利率下降至31.32%。2季度收益同比快速增长38.40%，环比减33.88%；2季度公司毛利率由1季度30.59%下降至31.32%，提高趋势更为具体。　　4G投资与进口替代未来将会驱动UPS业务快速增长，给与慎重引荐评级。

目前国内4G投资启动在即，同时，随着公司产品在国内市场的逐步渗入，价格优势将增进公司产品构建进口替代。目前公司在国内市场占有率大约10%，国外产品占有率则约60%，后期4G投资与进口替代未来将会驱动公司UPS业务快速增长。　　我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.52、0.62元，对应目前股价PE分别为22、18倍，给与慎重引荐评级。

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